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大宗商品市場，向來是只見新人笑，誰管舊人哭。丙烷脫氫自2015年至今，風光無限的五年，仿若白駒過隙，一晃而過。其產能從無到有直至今日，在中國丙烯-聚丙烯產業發展歷程中，反饋給市場從業者的一貫印象持續是利潤豐厚。然而，從決盈利，到當下明顯虧損，卻在須臾之間，丙烷脫氫突遇寒冬，爆賺到大虧所謂何般?

從跟蹤的PDH產業利潤來看，丙烷脫氫制聚丙烯盈利情況持續較好，以華東產品為例，2018年理論盈利在2640元/噸，2019年1-11月份盈利在2184元，持續強于其他工藝盈利水平。然進入12月份，國內液化石油氣價格受國際市場大漲及國內進口資源價格大幅上行帶動，各個地區出現不同幅度調漲，丙烷價格大幅飆升，自11月初至12月底，丙烷國際價格漲幅高達150美元/噸，而反觀國內聚丙烯價格，自11月初至12月底，卻出現了大幅下滑，一再創下年內新低點。丙烷脫氫路線制聚丙烯在中國聚丙烯市場話語權方面仍顯薄弱，對此輪聚丙大跌僅能被動接受，導致丙烷-PDH-PP路線利潤急速下滑，至12月下旬，已進入虧損狀態，考慮當前市場售價，丙烷脫氫制聚丙烯單噸虧損已達200元/噸，且隨著國際市場丙烷價格持續走高，虧損仍有加劇擔憂。

目前丙烷脫氫配套下游聚丙烯生產能力為220萬噸，占據聚丙烯總產能的8.9%，PDH脫氫主產丙烯，目前僅能生產通用級均聚產品，市場話語權偏弱，但低成本優勢已然明顯，低價對市場沖擊不言而喻。

根據調研發現，當前丙烷脫氫(PDH)制丙烯工藝虧損只是短期因素影響，從歷年盈利水平來看，該工藝仍保持較強市場競爭力，當前處于裝置考慮及利潤保護，部分裝置進行短暫停產調整，紹興三圓PDH產能45萬噸/年，于今日(12月26日)停車檢修，初步計劃檢修兩周左右，天津渤化丙烷脫氫(PDH)裝置計劃于12月28日停工檢修，為期40天左右。巨正源PDH計劃1月初停車檢修10天，PP跟隨短停，東華能源維持正常生產，尚未有停車消息。在PDH停車期間PP裝置維持外采丙烯維持生產。

12月份以來，丙烷全國呈現非常明顯的北低南高情況，充分體現出本輪市場大幅上行，主要為進口資源帶動。進口氣至12月底售價已經對1月CP上漲預期進行了充分消化，進口丙烷價格已經出現超漲趨勢，雖當前供應緊張局面暫未緩解，但對于目前市場高價支撐力度逐漸減弱，1月份開始伴隨需求有所減弱，加上后期供暖需求量預期減少，市場炒漲氣氛或逐漸降溫，初步預期1月份進口丙烷價格將有回調空間出現。丙烷與丙烯的價差是決定PDH項目盈利的關鍵因素，隨著丙烷價格的走低，丙烷脫氫利潤也將扭虧為盈，但聚丙烯仍處于下行通道之中，利潤難恢復至2018年高位。

聚丙烯期現貨不斷下探，未來下游終端需求下降在所難免，元旦后需求逐漸進入收尾階段，采購將持續放緩，市場回落風險加劇。現貨端跌勢未止，因此期價繼續向下開拓空間概率較大，主動去庫存周期沒有結束前，長期維持看空觀點。操作上，建議前期入場的空單可繼續持有。